Wechselkursrisikoprämien bei der Aktienbewertung

Durch die fortschreitende Globalisierung stellen Wechselkursrisiken sowohl für Unternehmen als auch für Investoren am Kapitalmarkt eine nicht zu vernachlässigende Risikogröße dar. In der vorliegenden Arbeit wird der Frage nachgegangen, inwieweit Wechselkursrisiken bei der Aktienbewertung als relevante Risikofaktoren wahrgenommen werden. Unter dieser kapitalmarkttheoretischen Perspektive stellt sich die Frage, ob international investierende Kapitalmarktteilnehmer systematischen Wechselkursrisiken ausgesetzt sind, für deren Übernahme sie Risikoprämien verlangen. In dieser Arbeit wird die Existenz von Wechselkursrisikoprämien unter Verwendung eines internationalen Asset-Bewertungsmodells (IABM) empirisch untersucht, indem die Perspektive eines deutschen Investors mit der DM als Bewertungswährung eingenommen wird. Können Wechselkursrisikoprämien nachgewiesen werden, hat dies Auswirkungen auf eine Vielzahl finanzwirtschaftlicher Fragestellungen, wie die Relevanz eines unternehmerischen Wechselkursrisiko-Managements, die Aktienbewertung, die sich aus ihr ergebenden Eigenkapitalkosten sowie die Bildung optimaler internationaler Aktienportfolios. Basierend auf zwei Modellspezifikationen, dem CI-IABM (Currency-Index-IABM) und dem Triade-IABM, können signifikante Wechselkursrisikoprämien geschätzt werden. Dabei kann mit Hilfe des Triade-IABM, bei dem der globale handelsgewichtete Währungsindex des CI-IABM in drei die größten Wirtschaftsregionen der Welt repräsentierende Wechselkursrisikofaktoren zerlegt wird, ein viel differenzierteres Bild über die Existenz von Wechselkursrisikoprämien und deren zeitliche Ent-wicklungen gezeichnet werden. Aufgrund der im Zeitablauf zum Teil starken Schwankungen der Wechselkursrisikoprämien wird zudem ein konditionaler Schätzansatz herangezogen, bei dem die Risikoprämien zeitvariabel modelliert werden. Auf Grundlage der konditionalen Modelle können schließlich gefittete, zeitpunktgenaue Risikoprämien generiert werden, die eine bessere Analyse der Wechselkursrisikoprämien im Zeitablauf ermöglichen.